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中国交通建设:第一季业绩符合预期;长远前景正面,但维持持有评级,宜等待更佳买入时机

发布时间:2015-05-04    研究机构:中国银河国际

中国交通建设(中交建)第一季收入同比上升20%,但部分盈利能力受到融资成本增加所抵销。净利润同比增长7.6%,大至符合我们对公司全年净收入增长的预测(6.6%,在支付优先股股利之前)。公司在第一季取得新合同的速度放缓,但预计将在未来几个季度中回升。管理层重申全年新签合同额的目标:同比增长7%。我们将目标定价年期推移至2015/16年,并将目标市盈率提高,主要是考虑到一带一路战略将引发市场对公司的重新估值。我们最新的目标价为14.24港元。虽然我们维持对中交建的正面看法,但我们认为股价近期的涨势过急,并维持”持有”评级,建议等待更佳的买入时机。

第一季业绩符合预期。2015年首季收入同比增长20%至740亿元人民币,与中国国内基建固定资产投资的增长率相若。管理层表示该增长主要是受到国内市政基建和路桥建设的投资所带动,而港口建设的增长则较低。中交建旗下经营港口机械业务的公司-振华重工(600320)(600320.CH)亦公布了2015年首业绩,其收入同比增长10%,增速低于集团平均水平。公司毛利率维持较高水平,(11.5%,同比增长1.36个百分点)。然而,首季的净利润率下跌31个基点至2.7%,主要由于公司为了满足新项目对营运资金的要求而增加负债及有关财务费用。管理层预计,随着公司年内交付订单,净负债比率和债务水平将逐渐减少。净收入增长7.6%至19.60亿元人民币。管理层计划在2015年中,发行145亿元人民币的优先股以减低负债率,但有关的股息支出将摊薄普通股股东的每股收益,2015/2016年的摊薄幅度为3.4%/5.6%。

新合同的增速放缓,但预期在第二至三季度回升。2015年首季的新签合同额为1060亿元人民币,同比下降10.6%。其中,贡献公司80%收入的主要业务-基建业务的新签合同额同比下降8.7%。管理层表示,首季新签合同额下降的主要是由于大型项目的规划阶段需要时间,他们预期取得合同的速度将在未来几个季度中加快,并重申公司2015年新签合同额的目标:6,500亿元人民币,同比增加7%。我们从中交建过去三年的往绩记录来看,公司很大机会能够达标。

从海外增长中受益,但等待一个较好的买入点。虽然公司从中国的一带一路发展战略中,透过拓展海外业务而受惠,但我们认为近期股价涨势已经过头。公司2015年/16年市盈率为13.7倍/11.6倍,比过去五年的历史高位还要高。我们维持对公司的盈利预测,但估价从2015年推至2015/16年,并提高我们的目标估值从8.7倍升至11.8倍。我们新的目标价为14.24港元,投资者可以等待一个更好的买入点,维持“持有”评级。

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