振华重工(600320.CN)

振华重工:一季度业绩符合预期,黎明前的黑暗

时间:11-05-04 00:00    来源:方正证券

事件:

4月30日公司公布2011年1季报:实现营业总收入41.70亿元,同比下降10.40%;实现净利润-1.30亿元,同比下降966.96%,实现基本每股收益-0.03元。

点评:

金融危机滞后影响持续,一季度公司收入、毛利率均下降

公司一季度实现营业总收入41.70亿元,同比下降10.40%;实现净利润-1.30亿元,同比下降966.96%,符合我们之前的预期。受金融危机持续滞后影响,公司业务量下降,同时公司外销收入占总收入60%以上,人民币升值也会减少以外币结算的销售收入确认;期间,公司产能利用率低,导致单位产品成本上升,综合毛利率仅为2%,同比下降了5个百分点。公司一季度期间费用率为6.69%,同比下降0.3个百分点,基本稳定。

随海运贸易复苏,2011年迎公司业绩拐点

2010年全球集装箱海运贸易量同比增长12.6%,回升势头良好,我们预计2011年全球集装箱海运贸易量将继续保持增长。目前公司岸桥、场桥全球份额分别在70%、50%以上,集装箱起重机收入占到总收入的一半以上,我们认为,集装箱海运贸易的增长将带动公司集装箱起重机的销售及毛利率的回升,因此我们认为2011年是公司业绩的拐点之年。

预计全年新接订单40亿美元,但毛利率恢复仍需时日

1季度,公司新接订单10亿美元,同比增加51.5%,预计公司全年新接订单40亿美元,较去年恢复明显。但同时公司港机毛利率仍较低,新接订单毛利率低于10%。我们认为公司依托规模优势及业已积累的技术优势和品牌优势,竞争优势明显,公司产品毛利率显着高于业内主要竞争对手,一旦行业恢复至景气状态,毛利率将得到快速提升。

海工和钢结构成公司未来新的增长点

在海工船舶领域,公司制造实力领先,铺管船及浮吊是目前公司竞争力最强的产品。公司2008年交付了全球最大的7500吨全回转自航浮吊“蓝鲸号”;2009年交付中国第一艘国产起重铺管船“海洋石油202号”,起重能力达到1200吨;2010年交付中国第一艘实现出口的起重铺管船,总重4万吨级的“Fortuna号”。我们预计公司2011年海工船舶业务收入为40亿元,毛利率在20%左右。

依靠中交集团,钢结构业务增长明确。公司的大型钢结构主要包括海上风电钢结构、桥梁钢结构及建筑厂房钢结构,公司目前拥有年产40万吨钢结构的能力。我们认为公司进入这一领域时间不长,在制造能力及运输能力上的优势尚未充分发挥,未来公司钢结构产品增长空间较大。2010年11月,振华重工(600320)控股股东中交集团公布以131亿元中标珠港澳大桥主桥岛隧工程设计施工总承包,我们预计港珠澳大桥建设有望在2011-2012年为公司带来15亿元人民币以上钢结构订单。

投资建议:

我们认为公司复苏趋势明显,预计2011-2013年EPS为0.07、0.30、0.47元,对应动态市盈率为98、23、14倍,在目前价位上具备较高安全边际,维持公司“增持”评级。

风险提示:

宏观经济波动风险;钢价波动风险;新接订单风险;