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振华重工年报点评:轻装上阵,海工制胜

发布时间:2014-03-26    研究机构:海通证券

公司发布了2013年年报:2013年全年实现营业收入232亿元、同比增27.10%,其中Q4实现收入65亿元、同比增55.09%;全年实现归母净利润1.4亿元,顺利扭亏。拟自2014年1月1日起对应收款项的坏账准备和部分固定资产分类、预计使用寿命及预计净残值率的会计估计进行变更;基于2013年12月31日应收款项和固定资产的金额及结构进行测算,预计应收款项计提减值估计变更增加利润总额1亿元,变更固定资产分类、预计使用寿命及预计残值率变更增加利润总额0.4亿元,合计会计估计变更将增加2014年度报告利润总额1.4亿元。利润不分配,也不进行资本公积金转增股本。

主要观点:公司是全球港口机械龙头,从高端切入海洋工程装备市场,成功研发出自升式平台抬升系统、海洋平台钻井包等关键配套件,钻井平台打破中国"壳"制造历史,自主完成平台75%以上的设计,并实现多台钻井平台的销售。2013年全年公司确认资产减值损失7.86亿元,已大幅度减轻历史遗留包袱和在手坏账和预计亏损合同压力,且银行授信额度充裕。自升式钻井平台需求仍将在高位维持,订单逐步向中国溢出是海工产业向中国转移契机。依托F&N在研发和核心配套方面的优势,振华重工(600320)的高端海工业务最有潜力在国内海工供应商中脱颖而出。根据我们对公司接单和交货情况的判断,预计公司2014-2016年营业收入分别为258.31、249.51和273.29亿元,预计公司2014-2016年归母净利润分别为1.93、4.46和7.39亿元,2014-2016年归母净利润增速分别为37.80%、131.68%和65.44%,对应EPS分别为0.04、0.10和0.17元。考虑到公司处于从经营最低点逐步好转的阶段,短期盈利尚不足以显示公司资产的综合价值,我们建议按PB来进行估值。结合新加坡可比公司和A股可比上市公司的估值水平,建议按1.5倍的PB水平给予目标价4.97元,对应2014-2016年PE分别为124.25、49.70和29.24倍,买入评级,是价值投资稳健之选。

风险提示:公司短期面临两个诉讼索赔,总金额超过3亿元,若败诉将对短期业绩构成压力;海上油气钻采景气度如下降将影响钻井平台需求;国内人工成本上升较快;行业竞争或加剧。

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