振华重工(600320.CN)

振华重工:海上重工是重要看点 港口机械复苏尚待时日

时间:09-08-27 00:00    来源:光大证券

海上重型设备业务是重要看点。

海上重工业务表现亮眼:1H09 海上重工实现收入18.58 亿,同比增长670%。

海上重工业务将成为公司未来业绩的一个重要看点。其销售收入贡献占比从08 年的7%提升到1H09 的12%。随着与西班牙ADHK 公司的22 亿美元海工合同的逐步实施,海上重工收入占比还将逐步提升到15%。

海上重工业务毛利率较高,其26.4%的毛利率远高于平均毛利率12.1%的水平,将提升公司综合毛利率水平。

海上重工市场容量空间大,远大于目前主业港口机械设备的市场容量。海上重型机械市场需求在未来几年内可望达到每年250-300 亿美元的规模;2012 年前,全球大型浮吊每年市场容量在100 亿美元左右。

港口机械业务复苏尚待时日。

1H09 公司实现销售收入152.82 亿,同比上升24.83%,归属母公司净利润8.91亿,同比下滑17.5%。一方面由于港口集装箱设备毛利率受累经济危机,外贸出口的下滑,行业竞争激烈,在原材料大幅上涨背景下不能有效通过提价转嫁压力,由此造成毛利率持续下滑:从1H08的14.6%下滑到2008年底的10.4%再下滑到1H09的9%;另一方面远期外汇合约到期交割的收益同比减少和付息债务增加所致。

集装箱港口设备销售收入同比微涨 3.35%,我们判断港口机械下游需求复苏尚待时日。2009 年7 月我国沿海集装箱吞吐量增速为-5.37%,较6 月的-11%有所提升,但依然延续自2008 年12 月以来的负增长态势。根据RIG 最新数据,截止2009/8/21,港口设备利用率为75.4%,继续下滑,1 年前该数据为87.3%,6 个月前为82%,1 个月前为77.3%。

估值基本合理,给予公司中性评级。

09 年公司获得包括22 亿美金的海工设备订单以及8.18 亿的港口装备订单,基本保障全年业绩。由于合同需要分段实施,我们预测09 年海工订单能实现45 亿人民币收入,集装箱起重机、钢结构和散货机件分别实现180 亿、18 亿和56 亿收入,从而全年销售收入达300 亿。我们预测09 年和10 年EPS 分别为0.47 和0.58 元。

考虑其作为行业龙头地位,海工业务突破对后续成长空间的预期,目前股价对应09年24 倍估值,我们认为估值基本合理,给予“中性“评级。