振华重工(600320.CN)

振华重工:海工与传统业务此起彼伏

时间:09-08-27 00:00    来源:安信证券

报告摘要:

09年中期公司实现主营业务收入15,282百万元,比上年同期增长24.83%,净利润为891百万元,下降17.5%,实现每股收益0.20元。

公司集装箱起重机实现收入9,080百万元,同比下降5.11%,散货机械实现收入1,710百万元,同比下降8.11%。海工业务实现收入1,857百万元,同比增长672%。

总体上公司销售收入符合市场的预期。

由于受材料成本以及市场竞争的影响,公司综合毛利率水平为12.05%,同比下降3.67个百分点。我们估计去年库存钢材在三季度基本可以消化,而下半年海工业务的销售收入也将大幅提升,公司毛利率水平可望维持在13%左右。

09年中期销售费用从去年同期的39百万元降到38百万元,在销售规模增长的情况下,显示公司的费用控制较为有效。

管理费用从460百万元增加到648百万元,增幅为41%,主要原因在于经营规模的扩大及研发费用的投入,尤其是海工业务的研发投入势在必行,我们估计管理费用率全年将维持在销售收入3%的水平。

财务费用从-76百万元增加到336百万元,增加的原因在于交割的远期外汇合约收益减少和银行贷款的增加,公司目前负债比率为68%,估计下半年财务费用将继续增加。

公司目前在手订单约42亿美元,从订单构成判断,我们估计09年集装箱起重机的收入约190亿元,海工业务收入约50亿元,散或机械和钢结构合计约36亿元,其他业务大约15亿元,总体上全年销售规模将达到300亿元左右。

预计2010年海工设备在公司销售总额的占比将超过30%,而传统集装箱起重机业务将出现下滑,散货机械和钢构业务可能持平。由于海工业务的毛利率水平明显高于传统的港口机械,2010年海工业务在销售总额占比的提高将使综合毛利率水平上升到15%,海工业务正在成为明日之星。

我们预计公司2009—2010年主营业务分别为30,015、24,558百万元,相应归属母公司净利润分别为1,958、2,053百万元,每股收益0.45、0.47元。我们认为海工业务的发展将导致公司产品结构的优化,后续发展颇具潜力,因而按照09年26倍的PE估值,目标价位为12元,给与“增持-A”投资评级。