振华重工(600320.CN)

振华重工:海工业务快速增长

时间:09-08-31 00:00    来源:中信建投证券

集装箱起重机和散货机械下降。

上半年,公司集装箱起重机实现收入90.80 亿元,同比下降5.11%;占主营收入比重63.05%,同比下降18.06 个百分点。散货机械实现收入17.10 亿元,同比下降8.11%;占主营收入比重11.87%,也下降了3.9 个百分点。世界经济受金融危机影响增速下降,主要港口改扩建投资下降,对集装箱起重机和散货机械的需求有所降低。

海洋工程装备快速增长。

上半年,公司海洋工程设备实现收入18.58 亿元,同比增长672.54%;占主营收入比重12.90%,同比提高10.86 个百分点。公司计划今年海工产值达到15 亿美元,其中开工8 艘铺管船、交付3艘,开工5 艘自升式钻井平台,其他为锚绞机、浮吊等进度产值;我们认为今年实现目标有一定的难度。公司计划未来2~3 年海工年产值30~40 亿美元,占总产值50%以上。

高价原材料影响毛利率。

上半年,公司营业毛利率12.06%,同比下降3.67 个百分点;其中,二季度毛利率11.65%,同比下降6.63 个百分点,环比也下降0.95 个百分点。分产品来看,集装箱起重机毛利率9.03%,同比下降4.96 个百分点;散货机械毛利率5.1%,下降4.9 个百分点;海上重型装备毛利率26.35%,下降1.22 个百分点。我们认为,在众多机械企业二季度毛利率普遍上升的背景下,公司毛利率下降主要拖累于去年三季度前购买的高价原材料。

公允价值变动收益和财务费用大幅增加。

上半年公司期间费用大幅增加,期间费用率达到6.7%,同比提高3.24 个百分点;其中管理费用增长40.89%,源于人员增加和研发投入,财务费用增加4.13 亿元,主要是远期外汇合约到期交割收益减少。公司公允价值变动收益686.42 万元,同比增加4.74亿元,主要是去年同期外汇合约大量交割转为财务费用。

盈利预测与估值。

我们认为,公司未来的增长主要看海洋工程设备。我们下调公司集装箱起重机业务毛利率2.5 个百分点到10%,上调海上重型装备毛利率6 个百分点到26%,我们预计公司今年实现每股收益0.49 元,2010、2011 年分别为0.56 和0.65 元;公司目标价12 元,维持“中性”评级。