振华重工(600320.CN)

振华重工:未来发展看海工

时间:09-11-02 00:00    来源:安信证券

报告摘要:

公司1-9月份实现主营业务收入217.9亿元,比上年同期增长11.17%,归属母公司净利润为10.1亿元,下降43.57%,每股收益0.23元,低于市场预期。

从经营角度看,由于全球经济不景气,国内市场竞争加剧,企业间相互压价现象严重, 这是导致产品毛利率下降的原因之一。

公司近年来固定资产投资较大,去年三季度末固定资产为83亿元,今年三季度末为126亿元,固定资产增加导致折旧增多,大致影响毛利率一个百分点。

公司原先储备的钢材价格较高,目前尚未完全消化,估计要到四季度末乃至明年初才能完全消化,这一因素也导致期间成本升高。

综合上述因素,导致公司主营业务毛利率从去年的14.57%下降到11.43%。

另外欧元套期交易影响当期收益较大。由于远期外汇合约到期交割的收益同比减少,一方面使财务费同比增加3.93亿元,另一方面公允价值变动收益同比减少0.98亿元。大致估算,这一因素减少每股收益约0.1元。

由于财务管理较为有效,公司财务指标也有所好转,负债率从去年的72%下降到67%,经营活动产生的现金流净额也有较明显的改善。

四季度影响业绩的关键因素是公司在建的3艘铺管船,目前仍然在洽谈之中,到年底完工量约70%,如果顺利签约,则有利于公司完成今年300亿销售收入的目标。就目前我国海洋工程设备的发展态势来看,我们认为还是存在这种可能性。

公司目前未完成合同额约30亿美元,考虑到今年四季度到明年一季度前后应该还能承接一些订单,估计2010年的销售额250亿元左右。

我们预计公司2009—2010年主营业务分别为300、245、271亿元,相应归属母公司净利润分别为17.97、19.97、23.54亿元,每股收益0.41、0.45、0.54元。相对前期预测分别下调8.89%、4.26%、3.57%。

我们认为公司海工业务的发展颇具潜力,因而按照09年26倍的PE估值,目标价位为11元,维持“增持-A”投资评级。