振华重工(600320.CN)

振华重工:公允价值损益导致业绩波动

时间:09-11-02 00:00    来源:海通证券

3Q2009业绩低于我们预期,主要因为远期外汇套保收益减少。公司2009Q3实现营业收入65.08亿元,归属于母公司所有者净利润1.24亿元,净利润比去年同期下滑82.37%;1-3Q2009归属于母公司所有者净利润为10.15亿元,同比下43.53%。

公司第三季度盈利低于我们预期,一方面是受港口机械需求疲弱影响导致毛利率下滑超出我们预期;另一方面主要因为去年第三季度单季实现远期外汇套期保值收益5.68亿元,扣除这一因素影响,单季度净利润下滑幅度为8.59%。截至3Q2009末,公司交易性金融资产—主要是远期外汇套期保值合同金额为0.15亿元,去年同期为13.44亿元。

毛利率处在下行通道之中。公司前三季度毛利率逐季度下滑,反映了集装箱机械业务面临较大的压力。一方面集装箱运输市场仍处于底部阶段,虽全球经济有所复苏,但集装箱今年几乎没有新增需求,集装箱运输市场的低迷直接导致了港口集装箱吞吐处理能力过剩。从复苏的顺序分析,集装箱机械业务滞后于集装箱吞吐复苏1年左右,只有在集装箱运输市场出现强劲反弹后方可预见集装箱机械需求出现复苏。从目前来看,这一进程仍需等待。

管理费用率基本合理,但下降空间不大。公司前三季度管理费用率基本合理,但进一步控制空间不大,因为公司处在新市场开拓阶段,海上重型机械业务拓展需要引进大量人才,从业务层次和技能要求方面看,要形成在海工市场的竞争力,公司需要投入大量人力资源,我们预计公司管理费用相对刚性,难以出现下降。

今年财务费用大幅度增加,明年不储备原材料情况下,预计明年财务费用增幅较平稳。今年前三季度公司财务费用为5.21亿元,比去年同期增长306.12%,主要原因是负债率增加以及套保收益下降。我们估计明年钢价不出现大幅度上涨情况下,公司采取储备钢材策略的可能性较小,从而有助于公司减少现金流压力,有助于公司减少财务费用支出。

下调2009-2010年预测EPS为0.28元、0.33元。调低2009-2010年预测EPS分别为0.28元、0.33元,调低幅度分别为39.58%、30.61%,下调盈利预测的原因是今年公司远期外汇合同公允价值变动损益获利较去年大幅度减少(去年全年公允价值变动损益贡献EPS为0.17元);同时下调了2009-2010对公司全年毛利率分别至11.00%、13.33%以反映需求疲弱对公司盈利能力的影响。

估值与投资建议:目前公司股价对应的2009年PE为36.46倍,相对机械制造行业的估值水平偏高。短期公司面临的传统业务下滑局面没有明显的缓解,海上重型机械业务虽获得了大额订单的支持,但设计、施工方面预计仍有诸多挑战2009-2010年公司经营压力较大,业绩难以出现快速增长,我们调低评级为“中性”。