振华重工(600320.CN)

振华重工:面对转型挑战表现逊色

时间:09-11-30 00:00    来源:瑞银证券

3季度业绩疲软——经营性现金流上升但营收增长放慢且利润率下降。

振华重工(600320)09年3季度实现营收65亿元(同比下跌12%),净利润1.25亿元(同比跌83%),原因是集装箱吊车业务增长放慢,新组建的重型海工机械业务收入还未能确认,库存成本昂贵(主要是钢铁库存)以及衍生产品投资未带来收益。

转型面临短期挑战。

振华重工从生产传统集装箱吊车向重型海工机械制造的转型面临着短期挑战。新业务可能有潜力带来更强的盈利能力,但具有较大的执行风险和较低的订单透明度。但第一个大型订单有望顺利完成,这将使公司的新业务进入良性循环,从而最终贡献大量利润。

新业务营收确认放慢且投入成本高,下调盈利预期。

我们将振华重工09/10年的每股收益预期从0.47/0.53元下调至0.28/0.37元,原因是新的重型海工机械业务确认营收的速度放慢以及投入成本更高而且持续的时间更长(主要是钢材)。我们估算,09年公司净利润将下跌51.4%至12亿元,2010年将反弹30%,达到16亿元。我们预计毛利率将继续承压,原因是08年下半年的定价环境已不那么有利,未用钢材的库存成本很高,以及劳动力成本上升。P p估值:目标价从10.70元降至8.50元,评级降至“卖出”。

公司改善了财务管理,但集装箱吊车业务的表现更加低迷,重型海工机械业务确认收入的速度放慢,这促使我们下调了目标价。我们同时将评级从“中性”降至“卖出”,原因是盈利前景变差和估值偏高。我们用基于贴现现金流的估值法推导目标价,并用瑞银的价值创造分析模型(VCAM)来具体预测影响长期估值的因素。我们设定的加权平均资本成本为9%,权益成本为11.4%。新目标价对应的2010年企业价值/息税折旧摊销前利润倍数为14.2倍,市盈率23.2倍,市净率为2.2倍,权益回报率为10%。P