振华重工(600320.CN)

振华重工:着力调整,为迈新高

时间:10-04-07 00:00    来源:国泰君安证券

2009 年,公司实现营业收入、营业毛利、净利润分别为275.64、29.81、8.40 亿元,收入同比微增0.44%,毛利和净利润则同比分别下滑15.37%、67.40%。毛利率、净利率分别为10.82%、3.05%,同比分别下降2.02、6.34 个百分点。全年实现EPS 为0.19 元,低于预期。

2009 年年报点评:1、收入仅实现微增,主要因为受危机影响,传统业务订单下滑。2、营业毛利和毛利率下滑,主要因为受高价钢材存货、人工成本和单位固定成本上涨等影响,传统业务和钢结构毛利率下滑。3、净利润大幅下滑,除了毛利率下降影响外,主要因为:(1)海工等新产品研发投入使管理费用率上升0.72 个百分点;(2)交割的远期外汇合约收益减少,财务费用率上升1.7 个百分点;(3)预计合同损失、坏账准备和存货跌价准备增加,资产减值损失增加;(4)公司未交割的远期外汇合约减少,公允价值变动收益同比减少99%。

2010 年是公司为迈新高,着力调整的一年,重点是要控制成本、控制固定资产投资节奏,提高海工产品占比。

海工与公司传统业务港机具有较高的生产相关性,且市场容量远大于港机,是公司增长的新动力。相比竞争对手,公司发展海工,具有岸线资源、劳动力成本、买方融资等优势。

根据目前手持订单、交货进程以及对各业务前景判断,预计10-12 年EPS 分别为0.27、0.42、0.58 元,结合相对和绝对估值,目标价为11元,评级由增持调低至谨慎增持。

风险因素包括加息风险、人民币升值风险、海工市场拓展风险。